2025年4月15日
一、核心观点
2025年一季度，银轮股份以18.3%的市场份额首次超越国际巨头法雷奥，跃居中国新能源热管理市场第二位，仅次于三花智控。这一里程碑式的突破，标志着公司从”国产替代者”正式晋级为”行业规则制定者”。我们认为，公司凭借”液冷技术+华为生态”的双轮驱动，有望在2025-2027年实现市场份额从18%向25%的跨越式发展，维持”买入”评级，目标价32元。
二、市占率跃升的三大引擎
（表）2022-2025Q1市场份额变化（单位：%）
| 企业名称 | 2022年 | 2023年 | 2024年 | 2025Q1 | 变动 |
|---|---|---|---|---|---|
| 三花智控 | 22.1 | 23.5 | 24.8 | 25.2 | +3.1 |
| 银轮股份 | 12.3 | 14.7 | 17.1 | 18.3 | +6.0 |
| 法雷奥 | 18.5 | 17.2 | 16.3 | 15.8 | -2.7 |
| 电装 | 15.2 | 14.5 | 13.9 | 13.4 | -1.8 |
关键驱动力：
- 华为系车型爆发：问界M9/M8全系采用银轮集成式液冷系统，单车价值提升至3500元
- 液冷技术代差：第三代多孔微通道液冷板换热效率达行业平均的1.6倍
- 成本优势凸显：安徽生产基地规模化效应使产品成本低于外资对手20%
三、细分领域”冠军相”显现
- 乘用车领域（市占率15.8%→行业第三）
- 特斯拉：Cybertruck电池冷却系统主力供应商
- 理想汽车：L系列车型热泵系统份额提升至60%
- 数据中心（市占率22.1%→行业第一）
- 浸没式液冷方案获字节跳动、百度批量采购
- 单机柜液冷系统价格下探至8万元（行业平均12万）
- 储能热管理（市占率17.5%→行业第二）
- 宁德时代美国储能项目独家供应商
- 独创的”热泵+相变材料”方案使能耗降低35%
四、与冠军三花智控的差距分析
| 对比维度 | 银轮股份 | 三花智控 | 差距/优势 |
|---|---|---|---|
| 核心技术 | 液冷板集成（287项专利） | 阀体技术（532项专利） | 数量差45%但质量相当 |
| 客户集中度 | TOP3客户占比58% | TOP3客户占比72% | 银轮抗风险能力更强 |
| 海外收入占比 | 25% | 42% | 三花国际化领先 |
| 研发投入强度 | 5.2% | 4.8% | 银轮更侧重技术创新 |
赶超路径：
- 2025年重点突破比亚迪供应链（当前渗透率仅8%）
- 通过欧洲子公司获取大众SSP平台订单
- 收购韩国热管理企业补足CO₂热泵技术
五、机构最新研判
- 中信证券：预计2025年银轮在华为车BU的份额将达35%，带来20亿元新增收入
- 高盛：将公司评级从”中性”上调至”买入”，目标价35元
- 华夏基金：Q1增持1200万股，持仓占比升至4.3%
六、风险提示
- 技术泄露风险：某竞争对手被曝挖角银轮研发团队
- 铜价波动：LME铜价突破9800美元/吨可能挤压利润
- 华为自研：车BU招聘热管理工程师引发市场担忧
七、投资建议
操作策略：
- 现价24.23元对应2025年PE仅18倍，严重低估
- 第一阶段目标价28元（对应2025年PE22倍）
- 终极目标价32元（市值较当前有32%空间）
持仓建议：
- 短线投资者：关注Q2与英伟达合作公告
- 长线投资者：持有至2026年氢能业务放量
（数据来源：公司公告、中汽协、GGII，截至2025年4月15日）