流動性過剩的外匯視角分析及緩解策略

發表時間：2008-04-21 作者：苑治亭
　　近年來，流動性過剩已成為我國經濟運行中的突出問題。從來源管道上說，較為充裕的銀行可用資金和持續增加的國際收支順差形成的外匯占款，為流動性過剩提供了有力的資金支撐。而後者在基礎貨幣投放中所占比例越來越大，成為流動性過剩的重要組成部分。
　　
　　一、流動性過剩的外匯視角分析
　　
　　(一)國內經濟高速增長，企業出口動力強於進口
　　自2001年加入世貿組織以來，我國參與全球一體化進程的步伐加速，社會生產力大幅提高，貿易產品的國際競爭力明顯增強，國民經濟得到了持續較快發展。據統計，我國對外貿易增長速度連續6年保持在20%以上，2007年度進出口總額首次超過2萬億美元，達 21738億美元，較2004年增加10191億美元。在進出口貿易活躍的情況下，由於內需嚴重不足，進口承載能力小，致使進口弱化，貿易順差擴大，由 2004年的320億美元猛增到2007年的2622億美元，2004年以來出口年均增速比進口增速高5.57個百分點。在目前外匯管理體制下，更多的順差轉化為國家儲備，2007年底外匯儲備達15283億美元，央行為了保持人民幣匯率基本穩定，不得不大量投放基礎貨幣來收購外匯，從而形成了市場過多的流動性。
　　(二)人民幣升值，形成了外資進入的強勁動力
　　自2005年匯改以來，人民幣不斷升值，並且升值預期越來越強，從而刺激了國際資本大量流入。據統計，人民幣兌美元2006年只升值3.3%，2007年升值達6.9%，進入2008年以來，人民幣匯率於1月份先後突破7.30和7.20關口，升值加快趨勢明顯，刺激了國際資金以各種形式流入國內。為防止外幣貶值，涉匯企業和個人均以最快速度予以結匯。據統計，2007年，全國貨物貿易結售匯順差逼近 3500億美元，增幅65%，與進出口順差的差距擴大到870多億美元，較2006年增加近530億美元。考慮資金流與貨物流在統計上存在時間差異外，不乏有海外熱錢進入境內套匯的可能。
　　(三)中美利差倒掛，吸引更多熱錢湧入
　　自2004年中期美國進入升息週期以後，至2006年9月美元基準利率已至5.25%，當時中美利差達到了3%的差距。如果中美利差保持在3%左右，同時人民幣按年3%左右速度升值，進入中國博升值的熱錢在帳面上將無利可圖，匯率收益為利率損失所抵消。然而，自2007年以來9月開始，美元先後5次降息，至今年1月底已達到3%，中美利差已經倒掛了1.14個百分點。如果2008年人民幣升值仍保持去年幅度，外資進入中國即使去存銀行的無風險套利也將達到8%左右，更何況今年人民幣升值速度加快成為必然，利率上調也成為可能，中美利差會進一步倒掛，成為吸引熱錢進入中國的一個新的理由。
　　(四)長期以來執行的“獎出限入”政策，促使國際順差不斷擴大
　　多年來，我國把鼓勵出口換匯創匯作為政策的重點，外匯管理一直實行“寬進嚴出”、“獎出限入”的政策，促進了出口迅猛增長。雖然自2007年以來，國家通過下調出口退稅率、調整進出口關稅等政策，並且實行了兩稅合一的政策，但是外資企業仍然在稅收、市場准入、融資便利及地方政策等方面享受比中資企業優惠得多的待遇。特別是在目前緊縮性貨幣政策下，地方政府和企業在國內銀行貸款難以滿足的情況下，尋求外資方式來緩解發展中的資金問題，工作中片面強調引資結果，不考慮利用效果，從而形成了外商直接投資大量流入的有利條件。據統計，2007年實際使用非金融機構外商直接投資748億美元，同比增長13.6%。

　　二、緩解流動性過剩的外匯策略選擇
　　
　　(一)改進外經貿政策，努力減少貿易順差
　　一是轉變招商引資理念。狹隘的招商引資理念是引發區域性國際收支失衡的重要原因之一，地方政府要淡化招商引資工作的數量考核，強化實施效果考核。建議對招商引資專案嚴格實行審批制，由省級或以上商務部門實行備案審批，不能“剜到籃裏就是菜”，從嚴控制項目數量和品質。特別是對當前企業利用境外有利政策實施上市行為，要嚴格按照商務部等六部委《關於外國投資者並購境內企業的規定》要求，嚴禁出現執行偏差，以引導基層從大局出發，克服不計成本、盲目招商的引資行為，儘量減少低效、無效外資利用，達到以引資專案促進優化當地經濟結構、優化生態發展環境、促進可持續發展的要求。
　　二是優化外貿進出口結構。在充分發揮我國比較優勢的同時，擴大高新技術產品出口，擴大具有自主知識產權、自主品牌的產品和服務出口，壓縮高耗能、高污染和資源型產品出口，提高加工貿易的產業層次並增強國內配套能力，使貿易結構調整與升級遵循多層次發展、多種模式並存。進一步優化進口用匯環境，簡化進口付匯手續，引導企業樹立用匯意識，引進先進設備、國內緊缺的原材料及資源和環保產品，特別增加一些關鍵領域的高新技術合作和購買，減力發揮並擴大進口帶動作用，不斷提升我國科技水準。
　　三是大力支持企業“走出去”。這是有效緩解國內流動性過剩的重要途徑，有關部門要從簡化境外投資審批手續、放寬用匯限制，提供信貸支援等方面，為涉外企業“走出去”創造良好的政策、資金環境以及全面的資訊服務與諮詢，鼓勵有條件、有實力的企業擴大對海外的直接投資或間接投資，合理選擇投資的技術類型、行業和地區、方式，建立對外直接投資的立法支持、擔保體系和保險制度，以提高“走出去”的品質和層次。同時通過有關外匯投資機構來引導和支持金融機構、企業和居民的對外投資，轉移部分富餘產能和富餘資金，促進資本的高效流出，以減緩外匯儲備大幅增長帶來的壓力。
　　(二)加強外匯管理，促進資本合理流動
　　一是改進外匯管理。改變目前強制結售匯制，逐步過渡到意願結匯制度，進一步放寬企業和個人持有外匯的自由度，增加市場主體持有外匯的比例，鼓勵涉匯主體投資和利用外匯，真正實現“儲匯于國”到“藏匯於民”的轉變，從而減少央行的外匯占款。同時，增強匯率的靈活性和彈性，在確保金融市場和經濟穩定的前提下，進一步擴大人民幣匯率幅度，合理確定匯率目標區，使人民幣匯率在一定幅度範圍內真正“浮動”起來，減弱市場主體對匯率的升值預期，有效防範國際投機資本的流入。
　　二是切實加強對資本流動監管。外匯管理部門要進一步提高國際收支統計監測電子化水準和預警水準，健全完善國際收支、個人結售匯系統的功能，增強非現場監管能力。加強外匯業務風險提示，定期通報外匯業務案例分析，對重點企業外貿情況加強監測和預警，及時瞭解企業的生產經營情況，掌握其外匯收支變動趨勢，評估對地區國際收支狀況可能產生的影響，及時預警並採取相應措施。嚴格規範外商企業資金結匯的真實性，對於大額資金結匯，不但要瞭解資金來源是否合理，還要關注結匯後人民幣資金的流向、用途，防止違規資金進入。科學合理界定企業外債規模，在“投注差”的基礎上，將企業負債率、償債率等指標納入考核體系，按照實需原則，加強對外債投向和使用情況的跟蹤，確保企業真實的資金需要，嚴格控制外債規模。
　　三是合理利用過剩流動性。面對較大的外匯順差和外匯儲備，一方面，要積極推進外匯持有主體多元化，鼓勵企業和個人購買和持有外匯以及購買國外股票、債券等金融資產，轉移國內過剩的生產能力；另一方面，引導過剩資金向有利於經濟結構優化的方向調整，使其流入急需的產業升級部門及社會事業發展部門；第三，實行外匯儲備多元化，結合國際國內經濟發展需求，把單純的外匯儲備與實物儲備、期貨儲備結合起來，提高外匯儲備的保值增值，使市場上資金流動性始終保持一個合理水準。
　　(三)發揮宏觀調控職能，促進內需經濟穩定增長
　　一是建立促進消費型財政政策，改進民生品質。流動性過剩的深層次問題之一，是長期以來我國形成了鼓勵生產型的財政政策，致使國內產能過剩、消費滯後，表現為出口增加、順差擴大。建立促進消費的財政政策，政府應不斷完善勞動保障體系，通過一系列稅收優惠以及轉移支付措施，實現國民收入分配向居民部門傾斜，保證城鄉勞動者的收入與勞動生產率的提高和國民經濟增長同步。加大財政對於科教文衛事業、基礎設施建設的投入，使城鄉居民生活有充足保障，從而降低居民儲蓄率，穩定消費預期，並不斷擴大居民和個人直接投資，從根本上解決流動性過剩問題，促進經濟協調可持續發展。
　　二是理順要素價格機制，促進經濟發展方式轉變。長期人為壓低資源和要素價格是造成經濟結構性失衡、流動性過剩的重要因素之一。治理流動性過剩問題，必須實現要素定價機制的市場化，由市場微觀主體按照競爭性價格進行配置，積極推進要素價格改革，改變要素價格被嚴重低估的局面，儘快完善商品和要素價格形成機制及市場競爭機制，特別是提高土地、資源和勞動力等成本，使其真實反映市場供求，從而提高產品出口價格，增加勞動者收入，夯實內需基礎，拉動國內經濟增長。
　　三是發揮經濟政策對產業導向作用。繼續結構性地降低出口退稅率，對“兩高一資”產品出口可採用配額制進行調控。適當降低部分產品的進口關稅甚至給予一定的獎勵政策。對於投資過熱的行業可以實行差別企業所得稅，對於短期房地產投資收益，收取資本增值稅，以此影響行業投資的實際收益率。根據各地區的資源稟賦、產業政策等需要對外商投資行業實行不同的優惠政策，以此影響外資流向，達到有利於實現內部經濟穩定增長的國際資本流動結構，緩解流動性過剩局面。